去年錢荒,除了貨幣政策偏緊這個(gè)大背景和季節(jié)因素之外,銀行過于激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張是主要誘因。而現(xiàn)在的政策環(huán)境與去年此時(shí)已不可同日而語
去年6月20日,銀行間市場隔夜拆借利率曾飆高至30%,隨后引發(fā)市場一輪慘烈的股債雙殺。自此,“6·20”猶如魔咒,時(shí)時(shí)令市場不安。今年6月20日到來之際,前期還算平靜的資金市場果然又起波瀾。6月18日,上海銀行間拆借利率出現(xiàn)不同程度上揚(yáng),國債回購隔夜利率更是在尾盤一度又飆升到30%,令人有“錢荒”重來的感覺。遭遇IPO吸金的A股市場也連跌3天,上證綜指再次回到2000點(diǎn),去年年中的“驚魂一跳”似也要重演。好在這一切持續(xù)性不強(qiáng),6月20日,交易所回購利率便紛紛回落,股市也由綠變紅,雖然高度和量能都很有限。
當(dāng)前,市場資金面收緊符合季節(jié)性規(guī)律。由于6月末既是月末,又是季末,還是半年末,這個(gè)階段的資金面緊張實(shí)屬正常。隨著銀行年中考核臨近,攬儲(chǔ)大戰(zhàn)日漸升溫,企業(yè)資金饑渴和債務(wù)隱患嚴(yán)重的格局,也決定了眼下乃至今后一段時(shí)間仍要面對“錢緊”的困境。而新一輪IPO的正式開閘,則進(jìn)一步加大了年中資金的緊張程度。不過,錢緊并不意味著錢荒,更不必然帶來錢荒。近幾日,雖然上海銀行間各期限拆借利率都有所上漲,但利率水平與去年6月下旬相比要低不少,總體來看仍屬正常的時(shí)點(diǎn)性錢緊。IPO打新雖會(huì)加劇流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性緊張,但由此導(dǎo)致的利率高企會(huì)隨申購資金返場而回落�！�6·20”似又重來,其實(shí)流動(dòng)性的緊張程度大不一樣。因此,錢緊難免,但錢荒難再續(xù)。
去年錢荒,除了貨幣政策偏緊這個(gè)大背景和季節(jié)因素之外,銀行過于激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張是主要誘因。一些銀行一方面將大量的資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)中,另一方面又沒有做好充足的到期資金安排,“期限錯(cuò)配”加上央行拒絕“放水”,讓它們在年中時(shí)點(diǎn)遭遇錢荒,更準(zhǔn)確地說是“錢慌”。
現(xiàn)在的政策環(huán)境與去年此時(shí)已不可同日而語。隨著年初以來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,穩(wěn)增長日益受到重視,貨幣政策由持續(xù)偏緊轉(zhuǎn)向漸進(jìn)寬松,市場流動(dòng)性預(yù)期趨于樂觀。6月末來臨之前,央行就已使出先手,不但連續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)和進(jìn)行再貸款,在公開市場也動(dòng)作頻頻,并不斷創(chuàng)新投放貨幣的形式。迄今,已連續(xù)六周實(shí)現(xiàn)凈投放,央行的調(diào)控趨于精準(zhǔn)。
同時(shí),金融監(jiān)管部門聯(lián)手壓縮同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)也已經(jīng)接近一年,而經(jīng)歷去年6月錢荒的慘痛教訓(xùn)后,各家金融機(jī)構(gòu)都加強(qiáng)了流動(dòng)性管理,同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸規(guī)范化,非標(biāo)等資產(chǎn)規(guī)模有所縮減,期限錯(cuò)配等行為也明顯收斂。
這廂,央行進(jìn)行定向?qū)捤?那廂,金融機(jī)構(gòu)普遍主動(dòng)去杠桿避風(fēng)險(xiǎn),不但帶來資金供求格局的改善,也降低了影子銀行膨脹的風(fēng)險(xiǎn),加之IPO打新帶來的只是短期的資金吸附效應(yīng),而未來新股發(fā)行的透明化也令市場對融資壓力預(yù)期相對明確,今后,IPO吸金對市場的負(fù)面影響可能會(huì)逐漸遞減�；久嫔�,在貨幣政策和財(cái)政政策合力保增長,以及出口回暖的支持下,近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象。上周三,李克強(qiáng)總理在英國智庫發(fā)表的演講中明確表態(tài),中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸,將保證下限不越過7.5%,既體現(xiàn)了對現(xiàn)有定向調(diào)控、精準(zhǔn)發(fā)力微刺激政策的自信,也表明今后中央仍有足夠的政策儲(chǔ)備。這些都大大降低了年中再度出現(xiàn)錢荒的可能性。
至于股市,本周是6月份的最后一個(gè)交易周,暴跌之后的A股將何去何從備受關(guān)注。打新資金的解凍,令大盤短期有望迎來修復(fù)行情,而量能不濟(jì)的反彈,則意味著股指仍有下探的可能。雖然上證指數(shù)在2000點(diǎn)附近震蕩已有大半年時(shí)間,而且每次跌穿此點(diǎn)位都會(huì)被迅速拉回,但在宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性尚未反轉(zhuǎn)的背景下,對反彈的高度不可奢望,而波折在所難免�？梢钥隙ǖ氖�,雖然2000點(diǎn)是不是A股的“鐵底”很難預(yù)料,但眼光稍微放長遠(yuǎn)點(diǎn)看,這個(gè)點(diǎn)位投資的機(jī)會(huì)一定大于風(fēng)險(xiǎn)。
